In Race for 2030 Currency Supremacy ist der Dollar sein eigener schlimmster Feind

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Die jahrhundertelange Herrschaft des US-Dollars über die Weltwirtschaft steht in den kommenden zehn Jahren vor einer Bedrohung. Der chinesische Renminbi strebt nach seinem Nachfolger, da einige prominente Zentralbanker ein nachhaltigeres globales Währungssystem fordern und Kryptowährungen ein radikal alternatives Modell darstellen.

Aber zu Beginn der 2020er Jahre sieht der Dollar auf den globalen Kapitalmärkten so stark aus wie nie zuvor.

Zum 30. Dezember stieg ein Index des US-Dollars in den letzten zehn Jahren um 24 Prozent, obwohl die Federal Reserve mehr als 2 Billionen US-Dollar frisch gedrucktes Geld in das Finanzsystem gepumpt und die US-Staatsverschuldung auf 23 US-Dollar mehr als verdoppelt hatte Billion.

Der Anteil des Greenback an den Devisenreserven der Zentralbank beträgt nach Angaben des Internationalen Währungsfonds unverändert zum 1. Januar 2010 rund 62 Prozent. Für den zweitplatzierten Euro, den einige führende Ökonomen Ende der 2000er Jahre als potenziellen Rivalen des Dollars anpriesen, ging der Anteil der Zentralbankreserven im letzten Jahrzehnt von 26 Prozent auf rund 20 Prozent zurück.

Der japanische Yen, der in den 1980er Jahren als Bedrohung für den Dollar angesehen wurde, macht nur noch 5,4 Prozent der Notenbankreserven aus. Das britische Pfund, das bis zum Ersten Weltkrieg ein Jahrhundert lang die globalen Märkte beherrschte, hat einen bescheidenen Anteil von 4,4 Prozent, und seine Zukunft ist ungewiss, da sich das Vereinigte Königreich auf einen Austritt aus der Europäischen Union zubewegt. Und trotz des jahrzehntelangen raschen Wirtschaftswachstums und des Drucks der dortigen Behörden, die Verwendung des Renminbi im internationalen Handel und im Zahlungsverkehr auszuweiten, hat China noch nie einen Währungsanteil von mehr als 2 Prozent an den Reserven der Zentralbanken festgestellt.

Digitale Vermögenswerte, die häufig als die Zukunft des Geldes angepriesen werden, werden im Vergleich zu staatlich emittierten Währungen kaum als Anlageklasse eingestuft. Der gesamte Marktwert von Bitcoin liegt bei rund 133 Milliarden US-Dollar und damit weit unter der Mindestallokation von 218 Milliarden US-Dollar für den Renminbi.

Zeichen des Niedergangs?

Die Dominanz des Dollars wird jedoch angegriffen, da eine wachsende Anzahl von Ökonomen und Weltführern angibt, dass das internationale Währungs- und Finanzsystem nicht nachhaltig oder einfach unfair erscheint.

Die US-Verbraucher profitieren überproportional von der Stärke des Dollars, da Ausländer im Wesentlichen die Gewohnheit der Amerikaner subventionieren, mehr zu importieren als zu exportieren.

Die weltweite Nachfrage nach auf US-Dollar lautenden Vermögenswerten trägt dazu bei, die Zinsen für Staatsanleihen trotz eines Defizits des US-Bundeshaushalts von mehr als einer Billion US-Dollar pro Jahr niedrig zu halten. Diese Dynamik regt Regierungen, Unternehmen und Haushalte dazu an, immer größere Schulden aufzunehmen, die sich möglicherweise nur schwer zurückzahlen lassen, wenn die Kreditkosten plötzlich steigen.

Bisher hat sich der Dollar jahrzehntelangen Vorhersagen widersetzt, dass sein Niedergang unmittelbar bevorsteht.

"Es ist wie mit dem weinenden Wolf des Hirten", sagte Martin Baily, ein hochrangiger Stipendiat für Wirtschaftsstudien an der Brookings Institution, der Ende der 1990er Jahre als Vorsitzender des Council of Economic Advisers von Präsident Bill Clinton fungierte. "Leider kommt der Wolf manchmal."

Anteil des US-Dollars an den Währungsreserven der Zentralbank.

Nur wenige Ereignisse des vergangenen Jahres haben den krassen Kontrast zwischen der festigenden Position des Dollars und den immer lauter werdenden Forderungen nach Veränderung aufgezeigt als eine Rede des Gouverneurs der Bank of England, Mark Carney, im August. Der an der Universität Oxford ausgebildete Wirtschaftswissenschaftler Carney ist unter den führenden Währungsexperten weit verbreitet, da er zuvor sowohl als Leiter der kanadischen Zentralbank als auch als ehemaliger Geschäftsführer der Wall Street-Firma Goldman Sachs tätig war.

Carney, der als Gastredner zu einem jährlichen Federal Reserve Retreat in Wyoming eingeladen wurde, erklärte den US-Notenbankern, dass der dominierende Status des Dollars nicht nur zur Instabilität in Schwellenländern beitrage, sondern auch zu einer „globalen Sparschwemme“, die die Zinsen in die Höhe treibe künstlich niedrig. Die Rede konzentrierte sich auf die Sorgen des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell, der bereits von Präsident Donald Trump scharf kritisiert wurde, weil er die Zinssätze zu hoch angesetzt hatte.

"Frühere Fälle von sehr niedrigen Zinssätzen fielen tendenziell mit Ereignissen mit hohem Risiko zusammen, wie Kriegen, Finanzkrisen und Brüchen im Währungsregime", sagte Carney. "Wenn diese Sicherheitslücken unbeaufsichtigt bleiben, werden sie sich wahrscheinlich nur verstärken."

Die Lösung? Laut Carney könnte das internationale Währungssystem von einer Alternative zum Dollar profitieren, beispielsweise einer „synthetischen Hegemonialwährung“, die möglicherweise „über ein Netzwerk digitaler Währungen der Zentralbanken“ bereitgestellt wird.

"Das Konzept ist faszinierend", sagte Carney. "Technologie hat das Potenzial, die externen Effekte des Netzwerks zu stören, die verhindern, dass die amtierende globale Reservewährung verdrängt wird."

Jens Nordviq, ehemaliger Co-Head der Währungsstrategie von Goldman Sachs und jetzt CEO des Datenanbieters Exante, sagt, dass "sehr prominente Leute" wie Carney ernsthaft über das Konzept diskutieren "zeigt, dass es keine weit hergeholte Idee ist."

Ein Jahrhundert der Herrschaft

Der Dollar entwickelte sich zu Beginn des 20. Jahrhunderts zur dominierenden Währung der Welt, als er das hochverschuldete britische Pfund ablöste. ein Jahrhundert zuvor wurde Hollands Gulden durch die Invasion des französischen Kaisers Napoleon aufgelöst.

Heute ist der Dollar wie immer allgegenwärtig. Banken auf der ganzen Welt lagern Dollars, um die Nachfrage lokaler Unternehmen und Anwohner nach der Währung für den Handel und den Zahlungsverkehr zu befriedigen. Zentralbanken lagern Dollar und auf Dollar lautende Vermögenswerte wie US-Schatzanweisungen, damit sie die Bedürfnisse lokaler Banken nach Dollar befriedigen können.

Auf US-Dollar lautende grenzüberschreitende Bankdarlehen machten 2018 einen Anteil von 14 Prozent der weltweit führenden aus, nach 9,5 Prozent vor einem Jahrzehnt, so die Bank of International Settlements. Die US-Staatsanleihen sind mit einem Wert von rund 17 Billionen US-Dollar der mit Abstand größte Markt für Staatsanleihen der Welt. Wichtige globale Rohstoffe wie Öl und Gold werden in Dollar festgesetzt.

"Es gibt keinen anderen Vermögensmarkt, der so tief und liquide ist wie der Dollar-Vermögensmarkt", sagte Eric Winograd, Senior Economist bei AllianceBernstein, einem US-amerikanischen 592-Milliarden-Dollar-Geldmanager.

Auch Bitcoin wird in der Regel in US-Dollar angegeben, zusammen mit einer wachsenden Anzahl digitaler „Stablecoins“, deren Wert an die US-Währung gebunden ist. Der von Facebook vorgeschlagene digitale Vermögenswert Libra würde Berichten zufolge zu 50 Prozent durch Dollars gedeckt sein.

Sogar Chinas geplanter digitaler Renminbi – angeblich ein Teil der Bemühungen, die Dominanz des Dollars zu beseitigen – könnte wie ein Dollar-Proxy gehandelt werden. Dies liegt daran, dass die Behörden zumindest vorerst den Wert des Renminbi an einen Index der Hauptwährungen koppeln, der vom US-Dollar dominiert wird.

"Der Renminbi ist zu diesem Zeitpunkt noch nicht wirklich am Laufen", sagte Edwin Truman, Senior Fellow am Peterson Institute for International Economics, der von Ende der 1970er bis Ende der 1990er Jahre die Abteilung für internationale Finanzen der Federal Reserve beaufsichtigte. "Die Chinesen scheinen es als eine Handelsbezeichnung voranzutreiben, aber das ist größtenteils eher ein Druck als ein Zug des Marktes."

Nachdem die US-Wirtschaftsleistung zu Beginn des 20. Jahrhunderts die britische aufholte, dauerte es noch zweieinhalb Jahrzehnte, bis der Dollar das Pfund als bevorzugte Reservewährung endgültig ablöste. Der Ökonom der Harvard University, Jeffrey Frankel, hat die Verzögerung der Trägheit zugeschrieben – im Wesentlichen den Kosten und der Mühe, die routinemäßigen Zahlungsmethoden zu ändern und gesetzliche Verträge umzuschreiben.

"Es wird viel über Ersatz für den Dollar als globale Reservewährung diskutiert", sagte Bill Adams, leitender internationaler Ökonom bei der US-Bank PNC. "Aber die Lehre der letzten 10 Jahre ist, dass es zumindest für mich leichter gesagt als getan ist."

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